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国金基金张航:白酒估值偏高 部分食品饮料子行业估值较合理

2021-03-04 18:19:52来源:财联社

财联社(北京,记者 陈俊岭)讯,2020年以来,中国经济率先复苏,国内“核心资产”也备受投资人青睐,以贵州茅台为代表的消费行业龙头作为核心资产的重要组成部分,市值屡创新高。

“目前,不排除有部分个股或者子行业出现了高估的现象,但也有很多估值还是比较合理的。例如,白酒的估值比较高,但还有很多食品饮料的子行业估值比较合理。”在接受财联社专访时,国金基金主动权益投资总监张航称。

2021年,消费行业的投资逻辑是否发生变化?消费行业还有哪些投资机会?消费板块高估值是否存在风险?张航表示,重点聚焦消费行业投资,并梳理了消费行业的宏观发展趋势和投资逻辑。

从A股市场演变看消费

公募基金作为服务实体经济的长期投资工具,与国家经济发展密切相关。消费行业值得长期投资的基础,在于中国经济增长动力结构的深刻变化,消费已成为经济增长的主动力,并反映在A股市场的演变中。

对此,张航重点分析了一组A股上市公司的市值及复合收益率数据,以此展示A股市场的行业变迁史。

具体来看,可分为三个阶段:第一个阶段是2005-2020年,筛选出2005年前上市的1286家公司,分析15年来的行业市值排序变化。截至2020年底,剔除部分退市公司,其中市值占比最大的是食品饮料行业,其次是医药和银行。

第二个阶段是2010-2020年,研究对象为1993家上市公司,发现市值占比提升最快的依然是食品饮料,其次是休闲服务、电子计算机、医药生物等。

第三个阶段是2015-2020年,上市公司数量扩展到2772家,从复合收益率来看,前三名依次为食品饮料、家用电器及电子。

张航认为,上述A股市场行业市值的变化,直接体现了中国经济结构的演变,从2010年开始,我国从投资、出口主导型国家开始向消费主导型国家转变,明确地将消费需求提升到更为重要的地位。

“目前,我们仍处于三期叠加阶段,即增长速度换挡期、结构调整阵痛期和前期刺激政策消化期,整体来看,扩大内需的政策导向和消费驱动的经济发展趋势都未发生明显转变。”张航称。

“互联网化”等领域投资逻辑

从消费来看,经济学理论有三个因素:可支配收入、预期收入、消费意愿,这三个因素决定了大众的消费能力。

投资消费行业,核心理论是要相信中国经济增长和中国消费升级的趋势,目前来看,中国人均收入及消费意愿均处于不断提升的过程中。

站在中国消费升级的核心理念之上,张航认为,可以梳理出几个消费投资的逻辑:互联网化、品牌和渠道的全国化、行业格局的改善和新潮流消费。

第一是互联网化。现在中国的互联网市场,移动互联用户占比很高,所以在消费市场出现了很多互联网化的品种。

第二是品牌和渠道的全国化。传统消费品里已出现强势巨头,品牌意识深入人心,扩展到全国领域,此外还出现了很多新兴品牌,品牌时间不长,但处于快速增长中,也在走向全国化的路上。

第三是行业格局的改善,龙头消费企业的品牌优势、市场份额加速提升,形成了“强者恒强”的行业格局,其持续为投资者带来回报的期限会拉长,因此要重视配置消费龙头,享受长期回报。

第四是新潮流消费。新兴消费正在兴起,新潮流正在被越来越多的人所接受,比如价格很高却依然受到青睐的高端无线耳机,就是一个新的潮流趋势。

从更宽广格局看消费投资

消费是众多机构投资者较为看好的投资标的,但也有很多投资者担忧当下消费估值过高,当前时间点是否还可以进入?

对此,张航表示,消费的估值要看用什么标准衡量。消费是一个宽广的赛道,子板块非常丰富,在投资中不必局限于某个点,而是要在大的赛道中寻找优质的子行业和公司。

流动性宽松的背景下,市场波动加大,在投资中如何更好应对?张航认为,首先还是要选择仍在持续赚钱的行业,如果相信中国经济转型的成功,那么消费、医药、科技等长期赛道仍是比较优质的选择。

在好的行业中,再选择优质的公司进行投资。在经济变革中,大的公司相对还是有更强的人才、技术、资本,如果一个公司在这几项都占有很大的资源,那么在行业中必然能走到更远。

“如果想投资一些具备发展潜力的小公司,则需要对其所在赛道、经营模式、企业管理人能力等有很强的综合性判断。”张航称。

此外,在很多人关注的港股投资中,张航发表观点认为,跨市场投资更多还是要从行业维度来看,然后选择其中的优质标的。可以从全球视野来对比,看这个市场中的行业板块,是否有在全球都具备竞争力的公司,比如港股中的互联网,就是最优秀的行业之一。